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        黑天鵝+灰犀牛:LED行業轉折點到了嗎

        來源:投影時代 更新日期:2021-02-05 作者:那山那水

            2021年的1月份,對于LED行業來說有點“瓜大”:一方面,2020年的年報披露,在全球新冠疫情影響下、大頭在外的LED產業,特別是顯示產業“歉收”成定局,很多企業盈利下降在5成左右。

            另一方面,年報之中“商譽”的雷再次爆炸。成為行業發展的又一大痛點。大額商譽減值,這是行業內部結構性問題。這可謂之,疫情黑天鵝之后,跑來灰犀牛。2021年的一月成為LED行業,特別是LED顯示產品市場數年來的“至暗時刻”。

            黑天鵝與灰犀牛不是沒有關系

            1月28日,國內小間距和micro LED顯示技術領頭羊,利亞德發布了2020年度年報預告:2020年度預虧8.3億-11億元 ,預計商譽減值12.5-14.5億元。

            作為LED大屏行業的領頭羊之一,利亞德的遭遇并非個例。不完全統計,過去3年,LED行業企業計提商譽減值的巨頭超過10家、商譽減值總額接近百億之巨大。而2020年業績增長一項“彪悍”的利亞德也倒在了商譽面前,可見“商譽”自身就是一個泡沫化的無形資產。

        黑天鵝+灰犀牛:LED行業轉折點到了嗎

            對于巨額商譽減值,很多人一定會問:這是怎么來的!答案很明顯:收購。據不完全統計,利亞德過去十年并購案例高達近十余起。累計形成了26億的商譽價值。——這是高商譽的直接原因!LED圈內的所有商譽問題幾乎都與并購必然關聯。那么,LED企業為何熱衷于并購呢?

            答案是:預期發展太好了!過去十年,LED行業發生了一系列大事件:1.本土產業鏈在技術上和規模上,無論上中下游,還是關鍵設備、原材料和應用端,都做到了全球第一陣營,甚至絕對領先。2.照明行業和液晶顯示行業,從2010年開始打開了新光源替代過程——人類歷史上,白熾燈被熒光燈基本替代用了三五十年,而LED光源進一步替代殘存的白熾燈和熒光燈,只用了不到10年就實現了市場“轉換”。

            3.在LED的應用上,高端高附加值產品市場不斷擴大。尤其是LED顯示產業鏈,在液晶背光源和直接顯示大屏上突飛猛進:2010年進口p2.0屏幕報價達到百萬每平米;2020年則只有一萬每平米。這種價格變化,得益于技術的飛速進步,以及成本控制力的顯著增強。更帶來了海量市場的崛起。

            一句話,行業形勢大好、發展太快。”這樣的背景下,行業企業必須有“超常規的成長方式”。其中,并購成為最好的做大做強選擇。但是,在風口上,每一個LED行業的產業鏈企業都“賺錢”,憑什么讓你并購呢?除非你給的價格特別誘人。因此,高溢價收購就成為行業現實。溢價的集中體現就是高商譽。

            但是,這種并購成長邏輯是建立在“行業風口上”的。一但風力減弱,原來的高溢價就成為“新形勢下”的泡沫,其合理性必然遭到質疑,商譽減值也就必然到來。2020年,在全球疫情影響下,對海外市場高度依賴的本土LED產業很多企業,在營收上普遍下降2-3成、經營凈利潤下降50%左右。——這一年,疫情的黑天鵝,撞上了商譽的灰犀牛:成長質量的領頭羊,利亞德也撐不住了。

            甩掉包袱再出發的選擇已經到來

            成長階段總會帶來結構性問題:高商譽,以及過去3年商譽的暴雷,就是過去十余年本土LED產業逐漸壯大發展過程中的最主要‘結構性’問題。”

            站在這樣的一個歷史性判斷下,從2016年開始,一些企業商譽減值,到最近三年內的商譽暴雷高峰,可以稱為“歷史問題出清”的過程。對應而言,2021年之后,行業面臨的就將是“甩掉包袱”再出發的新境界:且這種新境界有很多新含義。

            從歷史上看,商譽形成的直接原因是并購,導致大規模并購的根本是“超常規的行業成長速度”;過去三年行業上游減值高峰,則對應的是“行業成長進入勻速期”——主要原因有三個:1.P1.0以上小間距LED屏普及完成,但是P1.0以下產品的成熟性不佳,市場增量作用不明顯;2.OLED取代LCD屏幕后,LED背光的手機市場消失,且大屏液晶電視需求增長在2020年剛進入爆發期、mini-led新背光預計2021年進入爆發期;3.照明市場進入飽和期。

            這三點決定了2018年開始,LED行業進入一個“增量更均衡”的發展新階段。且行業認為這個轉折是“歷史性”的。這必然導致此前高增長期的并購,帶來的商譽價值進入重估階段。——實際上,2018-2020年,LED行業的增量主要體現在p1.0以上規格的成熟的LED顯示產品上。從液晶背光、照明和LED顯示,三個成長動力,到成熟技術的小間距屏一個成長動力,行業增量預期“大打折扣”,因此商譽價值也必然大打折扣。

            在加上,2020年新冠疫情的“最后一根稻草”,行業領頭羊利亞德也撐不住了,進行商譽減值。不過,商譽減值計提之后,行業留下的將是更為“實在”的優質資產:商譽少了,賬面不好看,卻本質是“強身健體”。

            而且,2021年已經處于“新需求突破”的關鍵節點:一方面,mini和micro技術在直接顯示、LED背光應用中,渴望進入“高速成長期”,帶動至少5年的行業景氣周期;另一方面,2020年“失去的疫情市場和份額”不是“絕對性的流失”——市場更認為是“需求后移”。在疫情得到控制之后,對應2020年疫情黑天鵝的反彈行情,渴望在2021年下半年到來。

            LED產業企業已經‘強身健體’、‘新技術成果落地開花在即’、‘黑天鵝后的反彈行情可期’,三大利好影響下,2021年LED行業已經進入新的風口點。”

            無需緊張的“至暗時刻”

            商譽問題、疫情導致的業績問題,還有2020年四季度開始的漲價風波……”行業人士指出,2021年初,LED行業正處于一個“多事之秋”的至暗時刻。

            2012-2017年是LED照明、小間距顯示等需求崛起的高峰期;2018-2020年是行業結構性調整、成長邏輯轉折的階段——且2020年的疫情加速了這種行業周期的轉折;2021年之后,行業即將進入新的發展階段:技術進步拓展新應用市場、以及行業企業成長告別并購風潮和其后遺癥,進入內生性良性成長階段。

            低點之后只能是向上的趨勢。”因此,看到2020年LED行業不如意格局之后,更應該看到“存量里程的不佳背后,新的加速度趨勢已經形成”。當然,趨勢變成業績,還需要時間來打磨。對此,讓我們拭目以待。

        特別提醒:本文為原創作品,轉載請注明來源,翻版/抄襲必究!
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